达晨创投刘昼：PE业将加速分化 加大并购布局
发布日期：2013-12-24
成立于2000年的达晨创投，先后赶上中小板兴起和创业板的推出，投资的多家企业实现IPO，并动辄获得数十倍的回报；在管理资金规模冲上百亿大关后，达晨创投业跻身本土创投机构一线品牌之列。
过去十年，几乎步步踏准本土PE行业节奏的达晨创投，在新一年有何打算，达晨创投董事长刘昼如何解读2014年的PE大势？
注册制改革：加速PE分化
《21世纪》：A股IPO从审批制改为注册制，对于PE机构，尤其对不少储备项目的PE机构来说，利弊在哪？
刘昼：从审批制过度到注册制，最大的好处是，PE投资的企业，上市变得相对容易；最大的弊端是，A股总体估值会向国际靠拢，整体估值会下降，分化会越来越严重。有些好的企业会继续好，市盈率可能是50倍、60倍，甚至上百倍；不好的企业，市盈率就是十来倍。
上述分化的结果，会让创投机构的业绩产生分化。创投机构拥有的项目的储量，是不是适应注册制的方向？如果适应的话，那业绩会很好；如果投资项目是以前pre-IPO的思路，那适应力就会差一点。这样，同样有项目通过IPO退出，可能回报的差距非常大。
《21世纪》：pre-IPO这种模式是不是彻底行不通呢？
刘昼：一二级市场还是会有差价。但总的趋势是，一二级市场之间的套利，不能再作为商业模式。
投资企业时，要把企业的成长性排在第一位，以后就不再是看发审委的喜好，而是看投资者的喜好。之前创业板的企业，说是创业板，实际上高端制造比较多，跟中小板的企业雷同。
《21世纪》：既然要明白投资者的喜好，那么以后PE机构未来是否需要明白更多二级市场的逻辑？
刘昼：以后大的PE，成熟的PE，跟券商、二级市场、基金，一定比原来密切。原来我们不用跟公募基金打交道，但以后不行，我们可能帮助你投的企业，去跟公募基金讲故事，推销这个公司。我们明年会有专人，去跟券商的资本市场部、研究所、公募基金对接。
《21世纪》：IPO开了后，明年的募资形势会好一些吗？
刘昼： 2010年、2011年上半年的环境，一定是一去不复还了，那是不理性。
随着IPO开闸，PE募资的整体环境问题， 会由冷慢慢变热。中国的LP很多是散户心理，容易从众，IPO开了，PE赚钱的效应又有了，很多LP就会投。所以，明年的募资环境，会比今年甚至比去年好一点
保险资金一定会进来，这就是个时间问题。保险公司被放开可以投资PE机构的时间不长，它们有个观望期。
《21世纪》：PE行业过了一年冬后，普遍认为PE机构的IRR能做到25%左右，已经是很优秀的GP（管理人），您认同这一观点吗?
《21世纪》：PE行业过了一年冬后，普遍认为PE机构的IRR能做到25%左右，已经是很优秀的GP（管理人），您认同这一观点吗?
刘昼：当然。不过中国还是有些机构的IRR有可能做到30%。中国的机会还是好点，制度性革命带来很多机会。
但总体来说，以后都是分化过程，GP会加速分化。过去一年多是洗牌过程，洗掉了很多没有品牌的PE机构；未来是分化，有品牌的PE机构，可能也要分个三六九等。
加大并购的布局
《21世纪》：今年并购市场非常热。但有业内人士推测，并购像是备胎，IPO开闸了，大家还是关注IPO，不那么关注并购了。
刘昼： IPO开了，达晨反而会加大并购的布局。国外的实践表明，IPO一定只占很小比重，并购退出要占很大的比重。尽管IPO开了，一定要两手抓，才能走得
我们不会成立并购基金，但明年会成立并购事业部。一方面是我们投资的企业，通过并购退出；另一方面，我们也可以帮助我们投资的已经上市的企业， 协助它们做些并购。我们做并购，会很注重跟资本市场的互动
《21世纪》：资本市场对很多并购也追捧，不少上市公司一宣布收购计划，股票立刻就涨。但从国外经验看，并购没有这么美好吧？
刘昼：并购像带点苦涩的红酒。它不是简单的两个并在一起就是幸福生活。不确定性因素很多，比如收购方与被收购方文化、管理团队的磨合、比如市场规律的变化。
但不管从那个角度，中国的并购时代已经到来。现在在起步阶段，历史潮流会证明并购会越来越大。从这个角度来说， 超过100亿的大型GP（管理人），都要有所准备。你毕竟投了这么多项目，你要思考这个问题，你不做这个准备也不行。
《21世纪》：那达晨有涉足公募基金、参与大资管的计划吗？
刘昼：达晨还是侧重于走红杉的模式，专心做PE投资，不过不排除两三年后慢慢延伸到其他领域。在中国做GP（管理人），倾向于从单一的产品，慢慢向多层次的结构过渡。
PE现有的盈利模式有没有问题？既然没有问题，就做透，做得专业化，我们还是把找项目、加强内功放在第一位。
PE现有的盈利模式有没有问题？既然没有问题，就做透，做得专业化，我们还是把找项目、加强内功放在第一位。
有的同行在做资产管理平台方面，走得快一些；达晨包括人员在内的各方面的储备，都还没到时候 。现在全资产管理热归热，达晨什么时候动手，还是看自己的节奏。
