本文根据中泰证券首席经济学家、研究所所长、中国首席经济学家论坛副理事长李迅雷10月29日上午在长沙举办的“达晨年度经济论坛”上发表的题为《去杠杆的原因、现状、风险与企业应对策略》的主题演讲内容，略作删减和修改而成。
中国经济：高增长之后面临均值回归
我觉得全球各民族中，对本国经济走势的关注度非中国人莫属了，比如你到美国华尔街去问一个投资人，美国今年的GDP增速多少？他大概回答不出来。我们在坐的各位，估计对经济增速小数点后面一位数都能够讲出来，国人过度关注经济增速，但是我认为没有必要，经济增长快慢跟各位企业家没有必然联系，中国正在进行经济结构调整和转型，所以我建议大家不要太关注GDP的增速，因为GDP增速往下走是个必然趋势。
为什么GDP增速一往下走，就觉得大事不好？它是增速往下走，不是不增长了，我国GDP增长今年估计是6.5%，也是全球遥遥领先的，是美国的两倍以上，美国今年3%不到，我们明年再差，6%总是有的。所以从这点来讲，真的不要太关注GDP的走势怎样。
此外，大家对过去的高增长一定要清醒认识，不要过高评价自己过去的“经济奇迹”，说白了，这是后发优势，从统计的角度看，这属于“均值回归”。很多人问我，中国经济什么时候可以见底就回升，似乎调整完了之后，还会再出现高增长。
各国之间的经济比拼，其实就像一场超长马拉松比赛，前面三分之一程的速度一旦落后，再要超越别人是很难的。韩国，印度，中国这三个国家都是亚洲的，经济增速也不一样。我国慢就慢在最前面的30年：1949年到现在将近70年，这70年里面，前30年跟后40年相比，后40年增长非常快，前30年由于众所周知的原因，使得经济增速放缓，前面留级了，后面再升级也没有用了，因为岁月不饶人，人口老龄化使得赶超的时间维度存在障碍。尽管有40年高增长的所谓“奇迹”，但仍跟韩国人均GDP相差近两倍，这不是一朝一夕可以赶超的。中国与日本、韩国差距的相对数确实缩小了，但是绝对数差距还是扩大了。
因此，经济增长的质量非常重要，我们这次十九大报告提出把经济高增长调整为经济高质量增长，把软实力提高，把科技水平提高，放到最重要的位置上。不要认为经济增速下行了，中国经济就不好，随着经济高增长到了一定限度，经济增速下行会成为长期趋势，所以大家要做好过紧日子的准备，但不是绝对艰难，过去我们总是在一个高增长的环境下面，习惯于收入提升，企业规模不断扩大，今后可能是缓慢增长的，但是还是在增长。
生产要素决定经济增速：不用担心通胀
造成经济增幅下降的原因之一是人口现象，即劳动力年龄人口数量出现了减少，韩国、日本、新加坡当它的劳动力数量出现减少的时候，它的经济增长就无一例外的回落了。研究中国经济未来的趋势，必须得研究人口，研究人口的这种变化的规律，基本上就可以把握未来经济的增长了。过去的高增长，改革开放固然是一大要素，其中另外还有一个非常重要的因素，就是人口红利。
不少城市现在在做的事是抢人，抢人确实是一条捷径，因为从新出生人口到成为劳动力需要15年到20年的时间，但是抢人可以一步到位，今后我们城市之间的竞争，就是劳动力的竞争，我们现在还说人才竞争，其实今后根本不是人才的问题了，而是劳动力的短缺问题了。这个才是导致中国经济放缓的重要因素。
与此相关的，我们城镇化增速也在放缓，很多人说中国城镇化水平还有很大空间，中国城镇化水平60%不到，按照发达国家平均水平至少还有20个点可以上升。但是你忘记了另外一个维度，那就是人口老龄化，因为人口的迁徙是跟年龄相关的，年纪越大越不愿意动，年纪越大，往往就会告老还乡，所以最近出现了逆城市化现象。例如像四川、安徽、重庆等地净流入人口增加，出现了部分劳动力返乡现象。城镇进程的空间收窄，经济增速自然也会放缓。
还有一个抑制经济增长的因素，就是资本存量。现在投资增长放缓了，经济增长自然会放缓；投资的产出/投入比下降了，资本增量就少了。我觉得这很正常，像美国、日本、韩国都出现过同样问题，也恰恰表明了经济转型的契机，过去中国经济是粗放式增长，外延式扩张，现在要更加注重质量，注重新旧动能的转换。
未来我们会遇到很多问题，比如说外贸不行了，投资增速下来了，房地产增速也下来了，这些问题都会要遇到，需要冷静面对，因为都是正常的。很多人说明年中国经济会出现滞胀，就是经济停滞，不会增长了，但这是不可能的，6%的增长率属于滞吗？
中国早已不是90年代的中国，那时候很多商品国内不会生产，需要靠进口，过去是短缺经济，所以会出现高通胀；1993年，1994年出现高通胀以后，中国再没有出现恶性通胀了，因为中国逐步从一个依靠进口的、物资短缺的国家，成为全球制造业第一大国，我们的制造业的GDP远超过美国。一个能够为全球制造可贸易的最大制造业国家，所面临的压力是产能过剩，而非通胀。
从主动去杠杆到被动去杠杆
回到今天论坛的主题，就是去杠杆、去产能，这个问题上面，我们还是要面对相对严峻的压力，中国为什么会出现杠杆率上升呢？就是过于看重GDP，如果把GDP当成一个目标的话，要稳定GDP增长，必须拉动三驾马车，但是出口不是想拉动就能拉动的，它是跟劳动力成本相关的，劳动力成本越来越高，出口就越会不行。
因此，出口不行情况下只能够通过消费和投资来拉动经济增长，消费又是跟老百姓收入相关，不是想提高就能提高，所以政府部门最直接的举措就是搞投资。投资多了之后又会出现金融宽松，资产泡沫、产能过剩问题又会出现，所以又要压紧产能，提高利率等等。
因此，市场有形之手的调控不可能很精准，金融总是一会儿放松，一会儿收紧。目的就是为了让GDP稳增长，但增速再上升，全社会杠杆率水平就进一步提高了。所以持续靠投资刺激经济肯定是有问题的，前面很快乐，后面很痛苦；过去这10年来已经充分证明了过多刺激带来的问题。
达晨财智创业投资管理有限公司 版权所有 Copyright © Fortune Venture Capital Co.Ltd. All rights reserved 电话：0755-83515108 邮箱：fortune@fortunevc.com
微信公众号
