投中集团最新发布的研究报告指出，在宏观经济形势低迷、VC/PE行业持续疲软、资本市场内外交困的背景下，“新三板”扩容的启动，一方面可以提供大量可投项目供PE机构选择，另一方面也为其手中存量股权投资项目开辟了新的可靠退出渠道，“新三板”或将成为VC/PE机构新的掘金点。
而《第一财经日报》记者采访的多位私募界人士，均对“新三板”未来的掘金能力保持冷静与谨慎。
PE慎对“暴富机会”
9月7日，来自上海张江、武汉东湖、天津滨海及北京中关村园区的8家企业在京集体挂牌，登陆“新三板”市场。这标志着除中关村外，新增三家园区的“新三板”通行证正式生效，扩容也正式拉开帷幕。
市场对于“新三板”未来走向的讨论随之成为热点，尤其是VC/PE能否借道退出。
“新三板”成立以来，由“新三板”挂牌转板到中小板和创业板的公司共有6家，其中，北陆药业、世纪瑞尔给参与其中的PE机构带来丰厚的退出回报，投资于世纪瑞尔的国投高科账面退出回报率甚至高达74.95%。
2006年开始投资武大科技的达晨创投其投资成本不过千万，但按武大科技挂牌首日成交价格7元/股计算，达晨创投持有的995.82万股市值已增至近7000万元。
武大科技是一家主要生产硅烷类和硅橡胶类产品的公司，产品主要应用于电子、通讯、建材、汽车、化工、轻纺、航空航天、国防工业等领域。
“7元只是一个理论价格，不是一个市场价，卖方的心理价位与实际转让是两码事。”深圳达晨创投研究发展部研究总监张玥对记者表示，真正通过“新三板”实现退出目前还是很难的。
事实上，“新三板”试点扩容的首批挂牌企业在第二个交易日就出现了零成交。张玥说，对于PE而言，“新三板”只能算是多了一个选择，目前来讲还不是很好的退出通道。
“除了扩容以外，‘新三板’从交易规则、参与门槛、以后的转板渠道来说都没有实质的变化，还是沿用以前的规则，挂牌公司本身融资能力低，定价也不会高，市值小、流动性差，转板又没有优惠，还是一样需要IPO。”张玥说。
深圳东方赛富投资有限公司董事长刘俊宏也表示，“在寻找新项目方面“新三板”或许是一个不错的通道，但通过其退出，对于我们寻找的成熟项目来说，至少目前不会考虑。”
对于投资“新三板”，深圳高特佳投资集团董事长蔡达建认为“要谨慎待之”，退出还没有得到市场的检验，“还是要等待创业板和中小板的机会。”他说。
投中集团研报也指出，由于目前国内类似股权交易市场的成交量仍属较低水平，未来“新三板”的流动性提供和价值发现能力能否超过公开股票市场，还存在很大的不确定性。因此，VC/PE机构应更谨慎地评估手中“新三板”投资或退出项目，不要把其当作又一个像创业板一样的暴富机会。
多条路总是好的
张玥同时也表示，市场往往需要一定的培育期，现在“新三板”不是很活跃，希望以后能看到它更活跃的表现，“可喜的是，PE退出的辅助手段越来越多。”
事实上，在IPO日趋艰难的大背景下，这些辅助手段正在成为PE调整退出策略的重要考虑。
全国社保基金理事会副理事长王忠民此前曾指出，支撑过去PE在Pre-IPO投资中高收益的一二级市场差价将迅速缩小，私募将面临巨大的退出及回报压力，PE行业“洗牌”将加速，只有专业水平高、已提前调整投资、管理和退出策略的成熟机构才能更好应对大行业的调整。
投中数据显示：8月份，中企IPO步伐放缓，整体融资规模大幅下滑，创下年内新低。共有16家中国企业在全球资本市场完成IPO，合计融资73.4亿元，环比下降68.6%，同比下降73%。其中，8家VC/PE投资项目上市，24家投资机构共实现28笔退出，带来账面退出回报35.1亿元，平均账面回报率为2.35倍。
而随着证监会一系列政策效应的逐步显现，A股IPO平均发行市盈率持续回落，8月仅为25.43倍，降至自2009年7月重启IPO以来单月最低水平。
主流模式受挫之下，并购退出正在成为一种趋势，“如今，我们在确定项目的过程中，会考虑如果不能IPO，是否有并购的可能性，如果并购，会有哪些买家会接手。”深圳一私募界人士对记者说。
但问题是，今年以来，并购形势并不乐观，2012年初至今，除3月并购交易规模表现较为突出外，其他月度并购交易均呈现较低迷态势。
投中数据显示：8月中国并购市场宣布交易案例数量275起，环比增长24%，同比下降8%；披露交易金额789亿元，环比下降53%，同比上升2%。
“并购退出我们还没有。”刘俊宏说，去年9月份我们投了一个项目，如果按照并购市场退出的话，我们最起码将获得近4倍的回报，但是我们想把这样的项目再延下去。
招商证券投资银行资本市场部董事副总经理谢文利提供的一组数据显示：去年前11个月，通过并购退出的项目仅6例，占整个行业退出项目的比例不足5%。
把女儿嫁给“高富帅”比较困难，但“卖”出去或许更容易些。归为并购模式中的一种，二级私募股权基金似有攻城略地之势。不过，上述私募人士对记者表示，这类二级私募股权基金大部分是交易性投资，并非长期投资，如今确实有些券商、PE、基金等看到了其中的机会，瞄准的就是PE急于退出的心理。
