逾四成在审企业具VC/PE背景 中小板为PE退出主渠道
根据中国证监会4月3日披露的IPO申报企业基本信息表显示，目前IPO在审企业共有724家。根据ChinaVenture投中集团旗下金融数据产品CVSource统计，在证监会公布724家排队上市企业中，具有VC/PE背景的企业达到317家，在所有排队上市企业中占比达到43.8%，考虑到部分投资信息还未完全对外披露，预计实际具有VC/PE背景的企业占比将高于这一比例。
从板块分布来看，上交所、深交所中小板及创业板排队企业分别有169、318和237家，其中，具有VC/PE背景的企业分别有83、129和105家。今年以来，受“史上最严财务核查”影响，IPO撤单企业数量飙升，截至4月3日，已有167家企业终止审查，其中创业板有106家企业进入终止审查名单，占比高达63%。随着创业板在审企业的大批撤单，深交所中小板成为排队企业数量以及VC/PE背景企业占比最高的板块，取代创业板成为未来机构IPO退出的主要渠道。
图1 截至2013年4月VC/PE背景企业A股IPO申报情况
20机构上市储备超过5家 投资周期明显延长
根据ChinaVenture投中集团旗下金融数据产品CVSource统计，在317家VC/PE背景企业背后，共有349家VC/PE投资机构现身，有望实现A股IPO退出。其中，参股排队企业数量5家以上的机构达20家。在众多机构中，“储备”最丰的是达晨创投、九鼎投资和深创投三家机构，均有17家参股企业排队IPO，东方富海、中信产业基金分别以11 家、9家紧随其后(见表1)。
从投资周期来看，ChinaVenture投中集团以机构首次投资时间至2013年4月18日为止进行统计，计算平均投资周期为41个月。在上述排队企业超过5家的机构中，投资周期在30个月以下的仅有东方富海1家，平均投资周期为25个月;投资周期超过50个月的有3家，分别是鼎晖、赛富基金和力鼎资本，平均投资周期最长的是力鼎资本，达68个月。就截至目前41个月投资周期来看，已超出Pre-IPO投资普遍2-3年的投资周期，目前排队企业背后机构面临的退出压力可想而知。不过，随着VC/PE机构投资阶段的前移，未来整体投资周期的延长也是行业发展必然趋势。
表1 截至2013年4月VC/PE参股IPO待审企业情况
券商直投保持活跃 加速市场化转型
在目前IPO排队的VC/PE背景企业中，券商直投公司频频现身。根据ChinaVenture投中集团统计，在317家VC/PE背景在审企业中，31家企业曾获券商直投公司注资，涉及投资案例33起(淮北矿业、金能科技各有两家券商直投公司注资)，涉及券商直投公司16家。其中，参股企业数量最多的是金石投资及平安财智，均持股5家，其次是国元直投有4家参股企业等待上市审批(见表2)。
以过去几年券商直投公司IPO退出情况来看，金石投资、平安财智、国信弘盛以及广发信德等机构较为活跃。按照目前的IPO“储备”来看，未来这几家机构退出活跃度有望继续领先。而长江成长资本、安信乾宏、东证融通、方正和生投资、华西金智、银河创新资本等直投公司也均有项目在排队当中，如果企业顺利过会并上市，上述机构则有望实现首笔IPO退出。
表2 截至2013年4月券商直投参股IPO待审企业情况
自2011年《证券公司直接投资业务监管指引》发布以来，券商直投业务迎来了新的发展契机。2012年10月，中国证券业协会向各券商直投子公司下发《证券公司直接投资子公司自律管理办法》(征求意见稿)，明确规定券商发行直投基金将由证监会行政审批监管改为在证券业协会备案，并首次明确界定了管理团队的跟投行为，拟进一步推动券商直投业务的市场化转型。2012年11月，中国证券业协会发布《证券公司直接投资业务规范》，规定券商直投基金转为事后备案管理，投资范围扩大到包括股权、与股权相关的债券、与股权投资相关的其他投资基金，券商直投除可设立与管理股权投资基金外，还可设立创业投资基金、并购基金、夹层基金等直投基金，及以前述基金为主要投资对象的直投基金。《证券公司直接投资业务规范》标志着券商直投业务纳入自律管理范畴，为券商直投提供了与其他私募股权投资机构开展公平竞争的政策环境。受一系列政策的推动，券商直投在未来几年或将加速市场化转型，迎来新的发展机遇。
此外，截至4月3日，共有167家企业终止审查，其中有88家企业获得了126家VC/PE机构的支持，占比达52.7%。这些企业IPO进程的终止，意味着其背后逾百家VC/PE机构退出之路受阻。IPO退出渠道的受阻，使VC/PE机构不得不拓展多元化退出方式，并购、同业转让或将成为机构退出的新选择。
