*本文转载自融中财经（thecapital），略有调整。记者安多，编辑吾人。
伴随专精特新浪潮的到来，“小巨人”企业从细分领域的隐形龙头，终于走到了舞台中央。而在这些项目的背后，不仅有数年如一日深耕产业的企业创始人，还有多年陪跑的投资机构。 在高端制造领域深耕20余年的达晨再一次收获了资本市场的红利。据统计，达晨已投企业中有国家级专精特新企业达62家，其中，80%以上完成了后续轮融资，估值平均增长4.68倍，最高的翻了40倍；并且有10家已上市，6家处于预披露阶段。 过去，每一次资本市场的红利，达晨都准确把握住机会，看似“幸运”的背后，是多年的默默布局。 你将看到： 达晨为何踩中了近二十年几乎中国资本市场的每一次重大变革？ 达晨投资项目标准 投早、投小、投硬科技的趋势对达晨有何影响？ 对前沿技术项目风险如何判断？ 2022年达晨主要关注方向 “跟着政策走，坚持投资中国，这可能是我们能抓住市场红利的原因。”达晨总裁肖冰表示。“达晨走过二十一载，深耕本土，无论是智能制造、信息技术、医疗健康或者军工，都是一头扎进产业、永远在产业的第一线，这是我们能够幸运沐浴中国发展红利、踩准中国资本市场发展关键节点的前提和基础。” 2021年，北交所横空出世，“专精特新”等小巨人的崛起，也为坚持科技投资的达晨带去重大利好。肖冰直言，“未来，北交所内的企业将会持续分化，更加考验投资机构的专业能力。达晨对于看好的项目将坚定持有，并将尝试通过定增等方式不断增持，更长久地陪伴企业成长。” 以下为专访内容，与您分享。 《融资中国》：过去，达晨几乎踩中了每一个资本市场重大的变革脚步，创业板、科创板、北交所，每一次行业变革，达晨都收获颇丰，这是源于达晨怎样的布局和战略机制？ 肖冰：我们并非有意踩风口，今天能抓住北交所的机会，是源于过去多年的积累。从成立至今，达晨重视对国家产业政策变化的研究，国家和时代给予的机遇是最大的发展机会，这也是我们走过二十一载，一直看好中国、深耕本土的原因，也让我们抓住了多次市场发展的红利。 此外，我们起家深圳，产业方向是以高科技、先进制造业为主。基于这些原因，达晨从刚出发起，就投资了一大批先进制造企业。 政策变化的新风吹向我们，这是我们喜闻乐见的。但回顾过往，许多我们投资的行业并非多是主流风险机构看好的，投资的项目也不是爆发式发展的企业，不性感、估值不高、上市也不容易，坦白讲这类项目的成长之路很寂寞，但达晨耐住性子、基于对行业发展潜力的确定、对企业的看好，依然选择持续投资，得以在许多细分赛道尚未被关注的时候，就已挖掘和布局了一批有代表性的潜在优质企业。 《融资中国》：专精特新涉及的项目，很多都是“小而美”，但当前，机构都在追求大市值明星，达晨的策略有何变化？ 肖冰：我们的投资策略不会变化。达晨投资的小巨人企业，不是永远的“小而美”，在投资时，我们追求的不是爆发式增长，而是长期的做大做强。虽然一些项目定位是“小巨人”，但是，我们在投资时，对其未来仍有“百亿市值”发展目标的预期。 我们看好的一些项目，第一增长曲线或许增长不快，但它是有发展出第二增长曲线的较大可能性的。沿着细分领域做透、做深后，企业可以横向拓展相关领域，企业的发展空间很大。我们在决策投资一个项目时，就已经把项目未来发展想的很清晰，如果一个项目的天花板很低，那达晨不会为了迎合资本市场变化而进行投资。 《融资中国》：具体到项目，达晨的标准是什么？ 肖冰：项目的市场空间、企业在行业中的地位、资本市场的估值水平，我们会通过多维度的判断去评估项目。 在专精特新领域，我们投资占比最高的是先进制造领域，以这个行业为例，我们最重要的评判标准就是下游应用。我们特别关注它的下游行业是不是一个特别新兴的行业、是不是一个特别高增长的行业，如果是传统行业的相关应用，我们可能会放弃。 《融资中国》：达晨所投资的丰光精密是北交所上市的第一批项目，我们对它的投资下注当时是基于什么样的判断？ 肖冰：丰光精密是以精密机械加工、压铸制造为核心技术，为半导体、工业自动化、汽车、轨道交通等行业提供核心零部件，是如中国中车和安川电机等高精尖企业背后的精密零部件提供者。 其实达晨接触丰光精密时，市场上还没有“卡脖子”的说法，而当时，丰光精密已经发展了十多年年，但企业规模不是很大，主要是因为精密机械加工行业门槛高、客户认证周期长、人才培养时间长，并不是当时备受关注的热门标的。 之所以选择投资，核心逻辑就在于，我们认为，这个技术在中国是稀缺的，而它的市场需求是巨大的。在高端精密零部件生产制造领域，中国重度依赖进口，国内在高端装备领域跟欧美相比仍有差距，其中很重要的原因就是产业链上游的精密加工能力不足，无法生产出高精度要求的设备和产品。 我们认为，丰光站在这一发展潜力极大市场中的关键环节，如果能取代进口产品，企业未来的发展空间极大。事实证明，我们这一逻辑是正确的。 经过20年打磨积累，丰光精密下游客户中已包括如THK、安川电机、埃地沃兹等世界500强中的龙头企业，实力经过世界最顶尖客户的检验，是国内难得一见的精密制造领域隐形冠军，代表了中国制造业发展的方向。 达晨于2017年投资丰光精密，当时以很短的时间就做出了投资决定，对企业和团队给予了极大的信任，推动丰光在适合的时间节点借助资本市场力量，进入了新的发展阶段，除了在原有业务上继续发力，同时也向下游延伸，比如其谐波减速机产品就有望实现量产。 走到今天，迎来了北交所的东风，丰光精密最高时市值翻了近5倍，得到了更广阔的展示舞台和发展空间，是北交所的包容性、灵活性和专精特新企业的合拍，成就了丰光精密的新发展。但在北交所的上市并不是终点，而是一个新的起点。我们认为企业项目未来发展空间还很大，还可以向下游进行延伸，期待他们更大的跨越发展。 《融资中国》：还有哪些逻辑相似的案例? 肖冰：同样的案例还有很多，比如利扬芯片。利扬芯片是一家从事半导体后段加工工序的现代高科技企业，是目前国内最大的独立第三方集成电路测试基地之一。在投资利扬芯片时，项目还比较小，我们是它的A轮投资方。当时这个赛道被外资所垄断，国内做相关业务的企业很少。 与丰光精密的逻辑相似，我们认为，本土的企业更了解本土客户，只要给他们成长的机会，未来发展空间是很大的。 2016年3月，美国商务部指控中兴通讯涉嫌违反美国对伊朗的出口管制政策，对中兴实行禁运，禁止美国公司向中兴通讯销售产品。事件发生后，虽然引发不小的关注和讨论，但真的因此去做研究和跟进的很少。我们当时就启动了深入的行业研究，判断未来国产替代，特别是在芯片行业，急待发展，有较大的需求和空间。芯片测试作为整个产业链条中的关键环节之一，所涉及的技术、设备、成本的门槛都比较高，国际上也有发展成熟的芯片测试公司可供参考。反观国内，相关公司尚少，而且多为国资背景，纯民营的、成规模的芯片测试企业寥寥无几。 在行业研究的基础上，我们摸排了一遍行业，发现了利扬。利扬芯片团队的技术能力过硬，创始人黄总也是在芯片行业摸爬滚打了几十年的老兵，对行业的认知与理解是经过市场摔打的，我们十分看好公司的长期发展能力，在2016年和2017年连续两轮投资了利扬芯片，2020年11月利扬芯片登陆科创板上市，成为国内独立第三方芯片测试公司第一股。 目前，国内第三方专业测试厂商因起步较晚，整体分布尚较为分散且规模较小。未来随着集成电路产业的加速发展以及国产替代的逐步推进，利扬芯片作为集成电路测试行业中的优质企业，有望凭借赛道优势进而长期取得高速增长。 《融资中国》：结合投早、投小、投硬科技的趋势，以及当前一二级市场估值问题，达晨未来投资标准是否有新的调整？ 肖冰：达晨会投资硬度更高的项目。 硬度指的是中国特别稀缺的、企业独有的、国家特别鼓励的核心技术，比如光刻胶或是光刻机中的核心零部件。这些核心配件即便市场规模并不大或者说企业还处在亏损状态，但资本市场给与的估值还是很高的。 比如我们投资的中望软件，作为工业软件，它的营收利润在一定阶段不高，但市场还是愿意给出了高估值。对于硬度高的企业，传统的财务指标和企业未来的估值可能并不完全挂钩。 二级市场的估值，在一定程度上会传导到一级市场投资的判断，也有积极的一面，比如我们作为一级投资机构敢于投资更加硬的技术、更前沿的技术。这是资本市场红利给投资人带来的信心。 《融资中国》：对于特别前沿的技术，达晨如何辨别风险？项目没有大客户时，敢不敢投？怎么投？ 肖冰：如果项目已经有了标杆大客户，那投资人就会蜂拥而至，我们想要在别人未关注时进行投资，更加考验投资机构的专业能力。 比如我们投资的超材信息，从事的领域是手机核心零配件——射频声表面波器件，这种产品同样是被海外企业垄断多年的。我们找到这个项目时，它还没有客户，无法通过客户来验证可行性，于是我们就拿着产品找到了独立的实验室去测试、去比对。另外，达晨在行业内积累多年，已经建立了完整的投资生态，也可以通过之前投资的下游客户，来可以验证项目的可能性。一旦确定项目产品的可靠性，我们就会尽快投资，如果等到项目已经有了客户，估值就水涨船高了。 《融资中国》：2022年，达晨主要关注的方向还有哪些？ 肖冰：我们会继续关注三个机会： 第一、卡脖子的机会。这是一个需要长期来解决的事情，不是短期，要耐得住寂寞与诱惑； 第二、产业升级的机会。中国众多产业都在进行产业升级，由低端向中高端进军，特别是“数字化”、“智能化”的新技术应用，对传统产业升级提供了新的契机； 第三、碳中和结合先进制造业的机会。基于达晨在先进制造业方面的基因和碳中和方面的布局，两者跨界结合的环节和企业我们也将密切关注。
